港联证券
文丨文雨
单纯考虑投资吸引力，北交所有一家企业可能比贵州茅台还要优秀。
贵州茅台向来以稀缺著称，这家企业比茅台还稀缺，整个赛道都是它家的。
贵州茅台“稳”，这家企业不仅稳，而且还比茅台更有爆发力。过去十年，公司营收从来没有下跌过，不仅没有下跌，期间总共还增长了80多倍。
贵州茅台的利润率高，但以2024年的数据来做对比，这家企业的毛利率比茅台还要高。
ROE一直是贵州茅台的优势，2024年的数据大约是36%，但这家企业已经把ROE做到了58%。
这个传说中的公司正是北交所“当红炸子鸡”——锦波生物。
【恐怖的成长性】
过去一个月的时间，锦波生物股价狂飙了50%，目前（截至4月23日）市值已经冲到350亿左右。自北交所开市以来，锂电池负极材料龙头贝特瑞曾长期霸占“市值一哥”的位置，但现在锦波生物的市值比贝特瑞高出100亿还多，是北交所无可争议的股价和市值双料冠军，目力所及的范围内已经看不到对手。
即便放眼整个A股市场，锦波生物过去几年的增长速度也是极为罕见的。
公司营收从2020年的1.6亿增长到2024年的14.43亿，翻了9倍；归母净利润从3195万增长到7.32亿元，翻了20倍。
需要特别指出的是，锦波生物的这种增长并非是某一突发事件导致的不可持续的短暂爆发，而是在长期维度上始终保持高速扩张。
2021年-2023年，锦波生物营收增速分别为44.75%、67.15%、99.96%港联证券，归母净利润增速分别为79.62%、90.24%、174.60%。根据最新的业绩快报，2024年公司营收和归母净利润又分别同比增长84.92%和144.27%，丝毫没有降速的意思。
2020年，锦波生物的加权平均净资产收益率只有10.95%，到2024年已经飙升到58.54%。2023年北交所上市时，锦波生物的发行价只有49元，现在不到两年时间翻了近8倍。
无论业绩还是股价，锦波生物的涨幅都已经非常夸张，但这依然还不是公司的上限和终点，如果北交所能跑出一家千亿市值的企业，锦波生物绝对是最有希望的那个。
【大头在后面】
由于具备出色的生物特性，胶原蛋白的应用领域相当广泛，包括但不限于：
作为生物敷料，用于皮肤、口腔和神经外科修复；作为止血材料，用于肝、脾等创伤止血；
用于面部轮廓矫正、皱纹、瘢痕修复；用于骨修复，包括骨再生、软骨组织再生、口腔骨缺修复等；用于心血管，包括心脏支架涂层、心肌衰竭、血管支架等；用于护肤品，甚至还可以作为功能性食品和食品添加剂。
范围广的另一面就是空间大。
根据弗若斯特沙利文数据，2018-2023年国内重组胶原蛋白产品市场规模从25.2亿元增长到290.1亿元，预计到2030年市场规模可攀升至2193.8亿元，这意味着还有十倍以上且接近2000亿的增量空间！
你以为这就完了吗？
锦波生物此前已成功申请美国、韩国、日本及巴西等国家的专利授权，并获得越南等国的海外医疗器械注册证，荣获V-label素食认证。截至今年1月底，公司旗下品牌ProtYouth已有5款产品获得美国食品药品监督管理局认证。
2023年12月，巴黎欧莱雅推出金致系列第二代面霜产品，首次将重组胶原蛋白引入护肤领域，锦波生物已经与欧莱雅达成战略合作，为后者旗下的修丽可品牌提供重组胶原蛋白原料，并联合推出高端注射产品“铂研胶原针”，成功切入外资供应链体系。
国内市场与国际市场共振，锦波生物真正的放量其实才刚刚开始。
4月9日，锦波生物获得国家药品监督管理局颁发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证，这是公司继2021年“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”、2023年“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”后获批的第三张重组胶原蛋白三类证。
至此，国内仅有的三张重组胶原蛋白医美三类证全部被锦波生物持有。
4月9日最新拿到的这张注册证意义重大，此前锦波生物的薇旖美系列产品主要适用于面部真皮组织填充纠正额部动力性皱纹，很大程度上限制了重组胶原蛋白在医美产业里的应用广度。根据财通证券的数据，2021年国内医美市场中玻尿酸的市场份额高达51.2%，胶原蛋白则只占8.7%。
现在完全不一样，锦波生物研制的新品突破了III型胶原蛋白的物理缺陷，重组胶原蛋白的使用范围进一步扩大至中面部支撑和填充，这将直接打开重组胶原蛋白在国内医美领域的市场空间。
按照医美行业惯例，支撑和填充型产品的市场定位更高，售价和毛利率也更高。
2024年，曾经风光无限的“医美三巨头”爱美客、昊海生科、华熙生物集体跌落，昊海生科营收和归母净利润仅分别同比增长1.64%和1.04%；爱美客营收和归母净利润分别增长5.45%和5.33%，但Q4两项数据已全部陷入负增长；华熙生物最惨，全年归母净利润同比下降超70%，其中Q4亏损近2亿。
医美行业正在进入一代新人换旧人的权力交替期，传统势力倒下的同时，以锦波生物、巨子生物为代表的重组胶原蛋白玩家正拔地而起，它们将逐步接管市场并站在舞台中央。
从长线出发，锦波生物目前的市值水平可能还远没有达到上限。
首先，公司目前市盈率只有不到50倍，别看之前股价涨了很多，以目前公司的业绩爆发力，估值其实并不高；其次，华熙生物、爱美客这些企业当年最高都达到了千亿市值，横向对比锦波生物还差得远。
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